تحلیل بنیادی کدما

شرکت معدنی دماوند یکی از شرکت‌های باسابقه معدنی بازار سرمایه است. شرکت در سال ۱۳۶۲ با نام «پوکه معدنی دماوند» تأسیس شد، در سال ۱۳۶۸ نام آن به شرکت معدنی دماوند تغییر کرد و در سال ۱۳۷۸ به سهامی عام تبدیل و در بورس اوراق بهادار تهران پذیرفته شد. حوزه فعالیت شرکت شامل اکتشاف و بهره‌برداری از معادن، فرآوری مواد معدنی و سرمایه‌گذاری در فعالیت‌های مرتبط با معدن است.

در حال حاضر مهم‌ترین فعالیت عملیاتی کدما به معدن و کارخانه سرب دونا در استان مازندران و محدوده جاده چالوس مربوط می‌شود. شرکت همچنین در استان زنجان دارای فعالیت‌های مرتبط با معادن تراورتن و هماتیت اژدهاتو است و کارخانه ذوب سرب تاکستان را نیز در اختیار دارد که هنوز به مرحله بهره‌برداری کامل نرسیده است.

کدما از شرکت‌های زیرمجموعه گسترش صنایع معدنی کاوه پارس است و واحد تجاری نهایی گروه بنیاد مستضعفان محسوب می‌شود. دفتر مرکزی شرکت نیز در تهران، خیابان شهید بهشتی، خیابان پاکستان قرار دارد.

وب‌سایت شرکت معدنی دماوند

کنسانتره سرب مهم‌ترین محصول کدما و منبع اصلی درآمد عملیاتی شرکت است. این محصول ماده اولیه واحدهای ذوب و پالایش سرب محسوب می‌شود و پس از تبدیل به سرب فلزی، عمدتاً در صنایع باتری‌سازی و همچنین تولید آلیاژها و برخی محصولات صنعتی مصرف می‌شود. خود شرکت نیز باتری‌سازی و تولید آلیاژها را از صنایع وابسته به محصول سرب عنوان کرده است. در سطح جهانی نیز باتری‌های سرب‌اسیدی مهم‌ترین کاربرد سرب محسوب می‌شوند.

محصول دیگر شرکت سنگ تراورتن و لاشه تراورتن معدن اژدهاتو در استان زنجان است. تراورتن عمدتاً در صنعت ساختمان، به‌ویژه در نما، پوشش دیوار و کف کاربرد دارد؛ بنابراین وضعیت بازار این محصول نسبت به کنسانتره سرب وابستگی بیشتری به رونق ساخت‌وساز دارد. گزارش مدیریت نیز نوسان بازار تراورتن را به شرایط بازار مسکن مرتبط می‌داند.

کدما همچنین معدن هماتیت اژدهاتو را در اختیار دارد. این معدن در مرحله آماده‌سازی و باطله‌برداری قرار دارد و می‌تواند در آینده سهم بیشتری در سبد محصولات شرکت پیدا کند. معدن بُر قره‌گل نیز در گزارش شرکت غیرفعال و فاقد برداشت دوره معرفی شده است.

در شرایط فعلی، کنسانتره سرب هسته اقتصادی کدما است. در شش‌ماهه منتهی به تیر ۱۴۰۵، شرکت ۱,۷۱۱,۲۰۳ میلیون ریال درآمد عملیاتی ثبت کرده که ۱,۷۰۴,۴۱۷ میلیون ریال آن مربوط به فروش کنسانتره سرب بوده است؛ بنابراین تقریباً تمام درآمد عملیاتی این دوره از این محصول به دست آمده است.

محصولات شرکت در دوره مورد گزارش صرفاً در بازار داخلی عرضه شده‌اند و شرکت اعلام کرده فعلاً برنامه‌ای برای صادرات ندارد. مشتریان عمدتاً فعالان صنایع فلزی هستند و فروش محصولات از طریق مزایده عمومی و اطلاع‌رسانی در سامانه کدال انجام می‌شود.

نرخ فروش کنسانتره سرب نیز ماهیتی بازارمحور دارد و به‌طور مستقیم از قیمت جهانی سرب در LME و نرخ ارز تأثیر می‌پذیرد. در نتیجه افزایش نرخ ارز یا قیمت جهانی سرب می‌تواند نرخ فروش ریالی شرکت را افزایش دهد و در جهت عکس نیز کاهش قیمت جهانی یا تغییر شرایط ارزی می‌تواند بر درآمد شرکت فشار وارد کند.

یکی از مهم‌ترین ویژگی‌های برنامه توسعه شرکت، تلاش برای افزایش ذخایر و حرکت به سمت تکمیل زنجیره ارزش سرب است. شرکت انجام اکتشافات تکمیلی در معدن دونا را برای شناسایی ذخایر جدید دنبال می‌کند و توسعه ظرفیت این معدن را از اهداف خود عنوان کرده است.

در مرحله بعد، شرکت قصد دارد با تکمیل زیرساخت‌های کارخانه ذوب تاکستان، کنسانتره را به شمش سرب تبدیل کند. راه‌اندازی معدن هماتیت اژدهاتو، توسعه معدن تراورتن اژدهاتو و ورود به معادن جدید از طریق اخذ پروانه یا شرکت در مزایده‌های معدنی نیز جزو برنامه‌هاست.

طرح دیگری که می‌تواند برای آینده شرکت اهمیت داشته باشد، استحصال مجدد کنسانتره سرب از سد باطله معدن دونا است. طبق گزارش مدیریت، مطالعات این طرح آغاز شده و شرکت با مشاوران و پیمانکاران مربوط قرارداد منعقد کرده است.

مزیت اصلی کدما برخورداری از معدن سرب، کارخانه فرآوری و امکان توسعه به سمت تولید شمش است. علاوه بر آن، حضور در چند حوزه معدنی از جمله سرب، تراورتن و هماتیت می‌تواند در بلندمدت وابستگی شرکت به یک معدن را کاهش دهد؛ هرچند در وضعیت فعلی درآمد شرکت همچنان به‌شدت به کنسانتره سرب وابسته است.

در مقابل، عملکرد شرکت به عیار و میزان ذخایر معدن دونا، میزان استخراج، راندمان فرآوری، قیمت جهانی سرب، نرخ ارز و هزینه‌های استخراج و انرژی حساس است. قرار گرفتن معدن دونا در منطقه سردسیر نیز فعالیت استخراج و اکتشاف در نیمه دوم سال را دشوارتر می‌کند. تأمین مواد شیمیایی مورد استفاده در فرآیند فلوتاسیون و افزایش هزینه انرژی نیز از عوامل مؤثر بر تولید و بهای تمام‌شده شرکت هستند.

کدما را در وضعیت فعلی باید عمدتاً یک تولیدکننده کنسانتره سرب دانست که استخراج کانسنگ و فرآوری آن را در معدن و کارخانه دونا انجام می‌دهد. درآمد شرکت فعلاً تقریباً به‌طور کامل به این محصول وابسته است و نرخ فروش آن نیز از قیمت جهانی سرب و نرخ ارز تأثیر می‌گیرد.

در کنار فعالیت فعلی، مسیر توسعه شرکت بر سه محور قرار گرفته است: افزایش ذخایر و ظرفیت معدن دونا، فعال‌تر کردن سایر معادن مانند هماتیت اژدهاتو و حرکت از فروش کنسانتره به سمت تولید شمش سرب. بنابراین در بررسی مدل کسب‌وکار کدما، علاوه بر مقدار تولید و نرخ فروش کنسانتره، وضعیت ذخایر معدن دونا و میزان پیشرفت طرح‌های توسعه زنجیره سرب از متغیرهای مهمی هستند که باید در دوره‌های بعد دنبال شوند.