معرفی و تحلیلفماکماداکتو استیل کرد

شرکت ماداکتو استیل کرد با نماد فماک یک تولیدکننده تخصصی محصولات فولادی مورد استفاده در صنعت تایر است که محصول اصلی آن استیل کورد تایر رادیال محسوب می‌شود. استیل کورد از چند رشته سیم فولادی با روکش برنج تشکیل شده و برای افزایش استحکام و خاصیت ارتجاعی تایرهای رادیال مورد استفاده قرار می‌گیرد.

بهره‌برداری از کارخانه شرکت در سال ۱۳۹۶ با ظرفیت سالانه ۹ هزار تن استیل کورد آغاز شد و ظرفیت اسمی آن در سال ۱۳۹۹ به ۱۰,۵۰۰ تن در سال افزایش یافت. فماک نخستین تولیدکننده استیل کورد در ایران است و بر اساس گزارش شرکت، تنها تولیدکننده داخلی است که دانش فنی کامل تولید این محصول را در اختیار دارد.

علاوه بر استیل کورد، خطوط تولید شرکت قابلیت تولید سیم فولادی با روکش برنج و انواع سیم‌های فولادی ظریف را نیز دارند که می‌توانند در صنایعی مانند سیم‌بکسل، شلنگ‌های پرفشار و برس سیمی مورد استفاده قرار گیرند؛ با این حال، استیل کورد همچنان محصول اصلی و بازار تایر مهم‌ترین بازار هدف شرکت است.

فماک در حلقه تأمین مواد اولیه صنعت تایر قرار دارد. مشتریان اصلی شرکت، تولیدکنندگان تایر رادیال سواری از جمله مجموعه‌های بزرگ تایرسازی کشور هستند. به همین دلیل، مقدار تقاضا برای محصولات فماک تا حد زیادی به حجم تولید تایر رادیال در کشور وابسته است.

بازار داخلی استیل کورد ساختار نسبتاً متمرکزی دارد و در حال حاضر تنها دو تولیدکننده داخلی در آن فعال هستند. بر اساس اطلاعات سه‌ماهه نخست ۱۴۰۵، بیش از ۸۲ درصد فروش داخلی استیل کورد توسط ماداکتو استیل کرد انجام شده است. در عین حال، شرکت بخشی از سیم روکش‌شده با برنج موردنیاز تولیدکننده دیگر این صنعت، یعنی شرکت صبا، را نیز تأمین می‌کند.

پیچیدگی فنی تولید، سرمایه‌گذاری نسبتاً سنگین موردنیاز برای ایجاد خطوط تولید و محدود بودن بازار مصرف، از مهم‌ترین موانع ورود رقبای جدید به این صنعت محسوب می‌شوند.

مدل کسب‌وکار فماک را می‌توان به‌صورت ساده در این زنجیره خلاصه کرد:

تأمین مفتول فولادی و سایر مواد اولیه ← تولید سیم روکش‌شده با برنج ← تولید استیل کورد ← فروش به تولیدکنندگان تایر رادیال

ماده اولیه اصلی شرکت مفتول فولادی پرکربن است و در کنار آن از مس، روی و برخی مواد کمکی استفاده می‌شود. بخش عمده مواد اولیه اصلی در حال حاضر از تولیدکنندگان داخلی تأمین می‌شود؛ بنابراین وابستگی مستقیم شرکت به واردات مواد اولیه نسبت به گذشته کاهش یافته است، هرچند قیمت مواد داخلی همچنان از نرخ ارز، قیمت فولاد و شرایط تورمی اقتصاد تأثیر می‌پذیرد.

در سمت فروش، استیل کورد داخلی عملاً با محصول وارداتی رقابت می‌کند. به همین دلیل نرخ ارز، تعرفه و محدودیت‌های وارداتی و سیاست‌های وزارت صمت نقش مهمی در قدرت قیمت‌گذاری و مقدار سفارش شرکت دارند. کاهش واردات استیل کورد و محدودتر شدن دسترسی به محصول خارجی طی سال‌های اخیر، زمینه افزایش سهم بازار و تولید فماک را فراهم کرده است.

یکی از ویژگی‌های مهم مدل اقتصادی فماک، اثر قابل توجه مقیاس تولید بر سودآوری است. شرکت هنوز از تمام ظرفیت اسمی ۱۰,۵۰۰ تنی خود استفاده نمی‌کند و بخشی از سربار تولید ماهیت ثابت دارد. بنابراین افزایش تولید و نزدیک شدن به ظرفیت بالاتر، علاوه بر رشد مبلغ فروش، می‌تواند با سرشکن کردن هزینه‌های ثابت روی مقدار بیشتری محصول به بهبود حاشیه سود منجر شود.

در مجموع، مهم‌ترین متغیرهای اثرگذار بر عملکرد فماک عبارت‌اند از:

مقدار تولید تایر و تقاضای داخلی ← میزان واردات استیل کورد ← مقدار تولید و فروش فماک ← نرخ ارز و قیمت فروش ← قیمت مفتول فولادی و سایر مواد اولیه ← میزان استفاده از ظرفیت تولید

بنابراین فماک را می‌توان یک تولیدکننده تخصصی و جایگزین واردات در زنجیره صنعت تایر دانست که سودآوری آن بیش از هر چیز به رشد حجم تولید و فروش، سیاست‌های وارداتی، نرخ ارز و کنترل بهای مواد اولیه و سربار وابسته است.

مجموع دارایی‌های ماداکتو استیل کرد در پایان خرداد ۱۴۰۵ به حدود ۵.۲۵ همت رسیده که نسبت به پایان سال ۱۴۰۴ تغییر زیادی نداشته است. نکته مهم در ترکیب ترازنامه، سهم بسیار بالای دارایی‌های غیرجاری است؛ حدود ۹۲ درصد دارایی‌های شرکت در این گروه قرار دارند و عمده آن مربوط به دارایی‌های ثابت و نامشهود است.

در مقابل، دارایی‌های جاری شرکت طی سه‌ماهه نخست ۱۴۰۵ از ۲۴۷ به ۴۴۱ میلیارد تومان افزایش یافته است. بخش مهمی از این رشد مربوط به افزایش سفارشات و پیش‌پرداخت‌ها و همچنین رشد موجودی نقد بوده است.

حقوق صاحبان سهام نیز به دنبال سودآوری مناسب فصل اول از حدود ۶۹ به ۱۲۹ میلیارد تومان افزایش یافته است. با این حال، حقوق صاحبان سهام همچنان در مقایسه با اندازه ترازنامه بسیار کوچک است و تنها حدود ۲.۵ درصد دارایی‌های شرکت را پوشش می‌دهد.

نکته قابل توجه دیگر، جهش اندازه ترازنامه در سال ۱۴۰۴ است. در این سال دارایی‌های ثابت و همزمان بدهی‌های مالی شرکت رشد شدیدی داشته‌اند. با توجه به اینکه شرکت اثر تسعیر برخی تسهیلات ارزی را در بهای تمام‌شده ماشین‌آلات ثبت می‌کند، بخشی از این رشد می‌تواند ناشی از افزایش ارزش ریالی بدهی‌های ارزی و دارایی‌های مرتبط با آنها باشد. این رویه حسابداری از موضوعاتی است که در بررسی دقیق‌تر بدهی‌های فماک باید مورد توجه قرار گیرد.

مهم‌ترین نقطه ضعف تصویر مالی فماک را باید در ساختار بدهی و سرمایه در گردش جست‌وجو کرد.

در پایان خرداد ۱۴۰۵، شرکت در برابر حدود ۴۴۱ میلیارد تومان دارایی جاری، ۵.۰۹ همت بدهی جاری داشته است. در نتیجه سرمایه در گردش خالص شرکت به حدود ۴.۶۵ همت منفی می‌رسد.

عامل اصلی این وضعیت، حجم بالای تسهیلات مالی است. حدود ۴.۶۹ همت از بدهی‌های شرکت مربوط به تسهیلات مالی است که در مقایسه با حقوق صاحبان سهام ۱۲۹ میلیارد تومانی رقم بسیار بزرگی محسوب می‌شود.

البته وضعیت نقدینگی در فصل اول تا حدودی بهبود یافته است. موجودی نقد شرکت بیش از دو برابر شده و فعالیت‌های عملیاتی نیز حدود ۳۹ میلیارد تومان جریان نقد مثبت ایجاد کرده‌اند. با این حال، این ارقام در مقایسه با حجم بدهی‌های مالی هنوز کوچک هستند و نمی‌توان آنها را نشانه اصلاح ساختار مالی شرکت دانست.

در مورد فماک یک نکته حسابداری نیز اهمیت ویژه‌ای دارد. بخش مهمی از بدهی شرکت ماهیت ارزی دارد و مدیریت اعلام کرده اثر تسعیر این تسهیلات را در بهای تمام‌شده ماشین‌آلات ثبت می‌کند. به همین دلیل، حجم بالای بدهی الزاماً به همان اندازه در قالب هزینه مالی در صورت سود و زیان نمایان نمی‌شود؛ به‌طوری که با وجود بدهی مالی سنگین، هزینه مالی شرکت در سه‌ماهه نخست ۱۴۰۵ صفر گزارش شده است.

بررسی نسبت‌های مالی نیز نشان می‌دهد که با وجود بهبود سودآوری، ترازنامه فماک همچنان با اهرم مالی بسیار بالایی روبه‌رو است.

کاهش نسبت بدهی به حقوق صاحبان سهام از ۷۲ به حدود ۴۰ برابر در نگاه اول بهبود قابل توجهی به نظر می‌رسد، اما این کاهش عمدتاً ناشی از رشد حقوق صاحبان سهام بر اثر سود فصل اول است و نه کاهش بدهی. حجم تسهیلات مالی تقریباً بدون تغییر باقی مانده است.

عملکرد عملیاتی و سودآوری فماک در ابتدای سال ۱۴۰۵ بهبود محسوسی پیدا کرده و این موضوع باعث افزایش حقوق صاحبان سهام، موجودی نقد و جریان نقد عملیاتی شده است. با این حال، ساختار مالی همچنان مهم‌ترین نقطه ضعف شرکت محسوب می‌شود.

وجود حدود ۴.۷ همت تسهیلات مالی در برابر تنها ۱۲۹ میلیارد تومان حقوق صاحبان سهام، نسبت جاری کمتر از ۰.۱ و سرمایه در گردش بیش از ۴.۶ همت منفی، نشان می‌دهد که بهبود سودآوری هنوز فاصله زیادی تا اصلاح ترازنامه دارد.

از این رو، در ادامه تحلیل فماک باید در کنار روند سودآوری، ماهیت و سررسید تسهیلات ارزی، نرخ تسعیر آنها، نحوه بازپرداخت و اثر تغییرات نرخ ارز بر بدهی و دارایی‌های شرکت را نیز با دقت دنبال کرد. برنامه مدیریت برای افزایش سرمایه و اصلاح ساختار مالی نیز از همین منظر اهمیت بالایی دارد.

محصول اصلی ماداکتو استیل کرد استیل کورد است؛ محصولی تخصصی که به‌عنوان یکی از مواد اولیه تولید تایر رادیال مورد استفاده قرار می‌گیرد و عمده درآمد شرکت نیز از فروش آن به تولیدکنندگان تایر داخلی حاصل می‌شود.

در کنار استیل کورد، فماک سیم فولادی با روکش برنج نیز تولید می‌کند. این محصول در فرآیند تولید استیل کورد نقش محصول میانی را دارد، اما شرکت بخشی از آن را به‌صورت مستقل نیز به فروش می‌رساند. در سه‌ماهه نخست ۱۴۰۵، ۲۳۶ تن از این محصول به فروش رسیده که بر اساس گزارش مدیریت، عمدتاً برای تأمین ماده اولیه شرکت صبا، دومین تولیدکننده داخلی استیل کورد، بوده است.

ترکیب فروش در بهار ۱۴۰۵

فماک در سه‌ماهه نخست ۱۴۰۵ مجموعاً ۱,۷۴۱ تن محصول به ارزش حدود ۲۸۹.۶ میلیارد تومان فروخته است. استیل کورد همچنان سهم غالب درآمد شرکت را در اختیار دارد.

بنابراین اگرچه فماک همچنان شرکتی با تمرکز بالا بر استیل کورد محسوب می‌شود، فروش سیم با روکش برنج در سال ۱۴۰۵ به یک منبع درآمد قابل توجه تبدیل شده است.

این تغییر در گزارش تیرماه نیز ادامه پیدا کرده است؛ به‌طوری که مقدار فروش سیم با روکش برنج در تیر تقریباً به اندازه کل فروش این محصول در سه‌ماهه نخست سال بوده و سهم آن از درآمد ماهانه به شکل محسوسی افزایش یافته است. در نتیجه، ترکیب درآمد فماک نسبت به گذشته در حال متنوع‌تر شدن است.

درآمد عملیاتی شرکت در بهار ۱۴۰۵ نسبت به مدت مشابه سال قبل حدود ۱۴۲ درصد افزایش یافته و از ۱۱۹.۷ به ۲۸۹.۶ میلیارد تومان رسیده است.

بخش اصلی این رشد از افزایش نرخ فروش استیل کورد حاصل شده، اما رشد مقدار فروش این محصول و اضافه‌شدن فروش سیم با روکش برنج نیز در افزایش درآمد مؤثر بوده‌اند. بنابراین رشد فروش فماک در این دوره صرفاً ناشی از تورم یا افزایش نرخ محصول نبوده و افزایش حجم فروش و تغییر ترکیب محصولات نیز در آن نقش داشته است.

اثر ترکیب محصول بر حاشیه سود

بررسی ارقام بهای تمام‌شده سه‌ماهه نخست ۱۴۰۵ نکته مهمی را نشان می‌دهد. حاشیه سود ناخالص گزارش‌شده برای استیل کورد حدود ۱۹ درصد بوده، در حالی که سیم با روکش برنج حاشیه سود ناخالصی در محدوده ۴۳ درصد داشته است.

در نتیجه، سیم با روکش برنج با وجود سهم ۱۳ درصدی از فروش، بیش از یک‌چهارم سود ناخالص فصل را ایجاد کرده است.

با این حال، با توجه به اینکه این محصول در میانه فرآیند تولید استیل کورد قرار دارد، برای نتیجه‌گیری درباره پایداری حاشیه سود بالای آن باید نحوه تخصیص مواد اولیه و سربار میان دو محصول نیز بررسی شود. بنابراین حاشیه سود فعلی سیم با روکش برنج را نباید بدون بررسی بهای تمام‌شده به دوره‌های آینده تعمیم داد.

روند تولید ماداکتو استیل کرد در سال ۱۴۰۵ نسبت به سال‌های گذشته بهبود یافته است؛ با این حال، برای ارزیابی عملکرد تولید باید میان استیل کورد به‌عنوان محصول نهایی اصلی و سیم با روکش برنج به‌عنوان محصول میانی تفکیک قائل شد. جمع ساده این دو محصول می‌تواند رشد واقعی تولید محصول اصلی شرکت را بیش از مقدار واقعی نشان دهد.

روند تولید استیل کورد

تولید استیل کورد پس از افت قابل توجه در سال ۱۴۰۳، در سال ۱۴۰۴ مجدداً افزایش یافت و به ۵,۰۲۸ تن رسید. این روند در سه‌ماهه نخست ۱۴۰۵ نیز ادامه پیدا کرده و شرکت موفق به تولید ۱,۵۶۰ تن استیل کورد شده است.

عملکرد تولید فماک در ابتدای سال ۱۴۰۵ نسبت به سال گذشته بهبود یافته و تولید استیل کورد در بهار حدود ۱۵ درصد رشد کرده است. با این حال، رشد بالاتر مجموع تولید عمدتاً از افزایش تولید سیم با روکش برنج ناشی شده و نباید آن را به‌عنوان رشد مشابه در تولید محصول اصلی شرکت تفسیر کرد.

از سوی دیگر، فماک هنوز فاصله قابل توجهی با ظرفیت اسمی خود دارد. این ظرفیت خالی می‌تواند یکی از مهم‌ترین فرصت‌های رشد شرکت باشد؛ زیرا افزایش تولید علاوه بر رشد فروش، امکان کاهش هزینه ثابت به ازای هر تن و بهبود حاشیه سود را نیز فراهم می‌کند. در نتیجه، روند تولید استیل کورد و میزان استفاده از ظرفیت از مهم‌ترین متغیرهایی است که باید در ادامه سال ۱۴۰۵ مورد توجه قرار گیرد.

وجود موجودی ارزان الزاماً به معنی افزایش مصنوعی سود فصل نیست. در بهار ۱۴۰۵، بهای تمام‌شده هر تن استیل کورد فروخته‌شده حدود ۱۳۵.۸ میلیون تومان بوده که تقریباً با هزینه تولید جاری ۱۳۶ میلیون تومانی برابری می‌کند.

بنابراین برخلاف حالتی که موجودی ارزان ابتدای دوره وارد فروش شده و حاشیه سود را افزایش دهد، در فماک اثر قابل توجهی از آزاد شدن موجودی ارزان در بهای تمام‌شده فصل مشاهده نمی‌شود.

این موضوع نشان می‌دهد بهبود سود ناخالص شرکت را بیشتر باید در تغییر نرخ فروش، سطح تولید و ترکیب محصولات جست‌وجو کرد تا اثر موجودی‌های قدیمی.

سطح موجودی کالای ساخته‌شده فماک در پایان خرداد ۱۴۰۵ پایین و معادل حدود دو هفته فروش است؛ بنابراین فعلاً ریسک قابل توجهی از بابت انباشت محصول مشاهده نمی‌شود.

در مقابل، افزایش هزینه‌های تولید باعث شده بهای دفتری هر تن استیل کورد به‌طور محسوسی افزایش یابد. با وجود این، موجودی پایان دوره همچنان ارزان‌تر از هزینه تولید جاری است، اما بررسی بهای تمام‌شده نشان می‌دهد این موجودی ارزان در فصل اول اثر معناداری بر افزایش حاشیه سود نداشته است.

در نتیجه، وضعیت موجودی فماک در حال حاضر از منظر مقدار مناسب است، اما روند افزایشی هزینه تولید هر تن محصول موضوع مهم‌تری است که در بخش بهای تمام‌شده باید با دقت بیشتری بررسی شود.

در چهارماهه نخست سال، شرکت حدود ۱,۹۹۱ تن استیل کورد تولید و ۱,۹۲۵ تن فروخته است؛ یعنی نزدیک به ۹۷ درصد تولید به فروش رسیده. برخلاف سال ۱۴۰۴، رشد فروش امسال از محل کاهش موجودی حاصل نشده و همزمان با افزایش تولید اتفاق افتاده است.

این موضوع در کنار پایین بودن سطح موجودی نشان می‌دهد فعلاً مشکل قابل توجهی در فروش محصول تولیدشده مشاهده نمی‌شود.

هدف فروش سال ۱۴۰۵

مدیریت فروش ۶,۹۰۰ تن استیل کورد را برای سال ۱۴۰۵ پیش‌بینی کرده است. با توجه به فروش حدود ۱,۹۲۵ تن تا پایان تیر، تحقق این هدف نیازمند متوسط فروش بیش از ۶۲۰ تن در ماه طی هشت ماه باقی‌مانده است؛ سطحی که در محدوده بالاترین رکوردهای ماهانه شرکت قرار دارد.

بنابراین تحقق هدف ۶,۹۰۰ تنی را باید نسبتاً دشوار دانست و ادامه روند فروش ماهانه استیل کورد در ماه‌های آینده اهمیت زیادی خواهد داشت. در تحلیل حساسیت خود شرکت نیز فرض محافظه‌کارانه‌تر ۶,۶۰۰ تن تولید و فروش مورد استفاده قرار گرفته است.

فروش استیل کورد در سال ۱۴۰۵ نسبت به سال گذشته بهبود یافته، اما رشد آن به‌مراتب کمتر از رشد مجموع تناژ فروش است. بخش مهمی از رشد کل فروش از افزایش فروش سیم با روکش برنج ناشی شده است.

در ادامه سال، مهم‌ترین متغیرها برای ارزیابی عملکرد مقداری فماک عبارت‌اند از بازگشت فروش استیل کورد به سطوح بالاتر ماهانه، وضعیت تقاضای تایرسازان داخلی و تداوم فروش سیم با روکش برنج.

قیمت‌گذاری استیل کورد ماهیتی ارزمحور دارد. مدیریت شرکت قیمت محصول را در محدوده ۱,۳۰۰ تا ۱,۳۵۰ دلار به ازای هر تن اعلام کرده و نرخ ارز مرکز مبادله نیز مبنای تبدیل آن به ریال قرار گرفته است. نرخ واقعی فروش خرداد نیز تقریباً با همین محدوده دلاری مطابقت دارد.

بنابراین بخش بزرگی از رشد نرخ ریالی محصول ناشی از افزایش نرخ ارز مبنای قیمت‌گذاری بوده است. نرخ فروش تیر نسبت به سال قبل حدود ۹۳ درصد رشد کرده که تنها اندکی بالاتر از رشد سطح عمومی قیمت‌ها در همین دوره است؛ در نتیجه رشد واقعی نرخ به اندازه رشد اسمی آن نبوده است.

مقایسه نرخ فروش با ماده اولیه اصلی

نرخ خرید مفتول فولادی پرکربن، مهم‌ترین ماده اولیه شرکت، از حدود ۶۶ میلیون تومان در اسفند ۱۴۰۴ به ۸۱ میلیون تومان در تیر ۱۴۰۵ رسیده و حدود ۲۳ درصد افزایش یافته است. در مقابل، نرخ استیل کورد طی همین دوره بیش از ۴۰ درصد رشد کرده است.

این اختلاف مستقیماً معادل افزایش حاشیه سود نیست، اما رشد سریع‌تر نرخ محصول نسبت به ماده اولیه اصلی یکی از عوامل بهبود حاشیه سود شرکت در ماه‌های اخیر بوده است.

سایر درآمدهای عملیاتی فماک در بهار ۱۴۰۵ به حدود ۵ میلیارد تومان رسیده که نسبت به ۰.۷ میلیارد تومان دوره مشابه سال قبل رشد قابل توجهی داشته است. تمام این مبلغ مربوط به فروش ضایعات تولیدی بوده و سایر هزینه‌های عملیاتی نیز در این دوره صفر گزارش شده است.

درآمد فروش ضایعات با وجود رشد بالا، تنها حدود ۱.۷ درصد فروش و ۷.۸ درصد سود ناخالص شرکت را تشکیل داده و عامل اصلی رشد سودآوری فماک محسوب نمی‌شود. این درآمد ماهیت عملیاتی و تا حدی تکرارشونده دارد، اما به دلیل نوسان مقدار ضایعات و نرخ فروش آن، نباید رقم یک فصل را مستقیماً به دوره‌های آینده تعمیم داد.

هزینه مالی فماک در بهار ۱۴۰۵ صفر گزارش شده است؛ با این حال، این موضوع نباید به معنای پایین بودن ریسک مالی شرکت تلقی شود. فماک در پایان خرداد حدود ۴.۶۹ همت تسهیلات مالی داشته که نزدیک به ۹۹ درصد آن ارزی و عمدتاً مربوط به حدود ۲۹.۴ میلیون یورو تسهیلات با نرخ ۵ درصد است. تمام این بدهی نیز در طبقه کوتاه‌مدت قرار گرفته است.

نکته مهم اینکه اثر افزایش نرخ ارز بر تسهیلات ارزی مستقیماً در هزینه مالی دوره منعکس نمی‌شود. شرکت اعلام کرده اثر تسعیر این بدهی‌ها را در بهای تمام‌شده ماشین‌آلات ثبت می‌کند؛ بنابراین افزایش نرخ ارز می‌تواند ارزش ریالی بدهی و دارایی‌های مرتبط را افزایش دهد، بدون آنکه تمام اثر آن در همان دوره در صورت سود و زیان مشاهده شود.

این موضوع در سال ۱۴۰۴ نیز قابل مشاهده است؛ مانده ریالی تسهیلات ارزی از حدود ۲.۲۲ همت به ۴.۶۵ همت افزایش یافته، در حالی که هزینه مالی شناسایی‌شده بسیار محدود بوده است.

در نتیجه، برای فماک ریسک اصلی تأمین مالی نه رقم فعلی هزینه مالی، بلکه حجم بالای بدهی ارزی، سررسید کوتاه‌مدت آن و حساسیت ارزش ریالی این بدهی به نرخ ارز است. این موضوع در پیش‌بینی سود و ارزیابی ساختار مالی شرکت اهمیت ویژه‌ای خواهد داشت.

خالص سایر درآمدها و هزینه‌های غیرعملیاتی فماک در بهار ۱۴۰۵ حدود ۱۹۶ میلیون تومان درآمد بوده که نسبت به ۲۳۵ میلیون تومان دوره مشابه سال قبل حدود ۱۷ درصد کاهش یافته است.

این مبلغ تنها حدود ۰.۳ درصد سود عملیاتی شرکت را تشکیل می‌دهد؛ بنابراین اقلام غیرعملیاتی در دوره جاری اثر بااهمیتی بر سودآوری فماک نداشته‌اند و بخش اصلی سود شرکت از فعالیت عملیاتی حاصل شده است.

فماک در بهار ۱۴۰۵ با وجود تحقق حدود ۶۰.۸ میلیارد تومان سود قبل از مالیات، مالیات جاری شناسایی نکرده و در نتیجه تقریباً تمام سود قبل از مالیات به سود خالص تبدیل شده است. وضعیت مشابهی نیز در دوره مشابه سال قبل مشاهده می‌شود.

مدیریت در برآورد سال ۱۴۰۵ نیز هزینه مالیات را صفر در نظر گرفته است. بنابراین مالیات در شرایط فعلی فشار قابل توجهی بر سودآوری شرکت ایجاد نمی‌کند.

با این حال، برای پیش‌بینی دوره‌های آینده باید مبنای صفر بودن مالیات و مدت استمرار آن از یادداشت‌های مالیاتی صورت‌های مالی بررسی شود؛ زیرا تغییر این شرایط می‌تواند مستقیماً بر سود خالص شرکت اثر بگذارد.

بررسی عملکرد فماک نشان می‌دهد وضعیت عملیاتی شرکت در سال ۱۴۰۵ به شکل محسوسی بهبود یافته، اما ساختار مالی همچنان مهم‌ترین نقطه ضعف و ریسک شرکت است.

بررسی عملکرد ماداکتو استیل کرد نشان می‌دهد فماک در ابتدای سال ۱۴۰۵ وارد مرحله متفاوتی از نظر سودآوری شده است. شرکت به‌عنوان تولیدکننده تخصصی استیل کورد، جایگاه مناسبی در بازار داخلی دارد و در سه‌ماهه نخست ۱۴۰۵ بیش از ۸۲ درصد فروش داخلی این محصول را در اختیار داشته است. محدود بودن تولیدکنندگان داخلی، دانش فنی تخصصی و موانع ورود بالا نیز از مزیت‌های رقابتی شرکت محسوب می‌شوند.

فروش شرکت در چهارماهه نخست ۱۴۰۵ رشد بالایی داشته، اما بخش عمده این افزایش از رشد نرخ فروش استیل کورد و افزایش فروش سیم با روکش برنج ناشی شده است. مقدار فروش استیل کورد نیز نسبت به سال قبل رشد کرده، اما با سرعت بسیار کمتری؛ بنابراین برای ادامه رشد درآمد، افزایش واقعی حجم تولید و فروش محصول اصلی اهمیت زیادی دارد.

مهم‌ترین تحول عملکرد شرکت را باید در بهبود حاشیه سود جست‌وجو کرد. در بهار ۱۴۰۵ نرخ فروش استیل کورد سریع‌تر از بهای تولید آن افزایش یافته و حاشیه سود ناخالص از حدود ۴.۶ درصد در دوره مشابه سال قبل به ۲۲ درصد رسیده است. فروش سیم با روکش برنج با حاشیه سود بالاتر نیز به بهبود ترکیب سود کمک کرده است. بررسی موجودی نشان می‌دهد این جهش عمدتاً ناشی از فروش موجودی‌های قدیمی و ارزان نبوده و از این منظر، کیفیت بهبود سودآوری مناسب ارزیابی می‌شود.

نتیجه این تغییر، رشد سود عملیاتی به حدود ۶۰.۶ میلیارد تومان و سود خالص به حدود ۶۰.۸ میلیارد تومان در فصل اول بوده است؛ به‌طوری که سود خالص تنها یک فصل بیش از دو برابر کل سود سال ۱۴۰۴ شده است. تقریباً تمام این سود نیز از فعالیت اصلی شرکت حاصل شده و درآمدهای غیرعملیاتی نقش بااهمیتی در آن نداشته‌اند.

از نظر نقدی نیز وضعیت نسبت به گذشته بهتر شده است. جریان نقد عملیاتی بهار حدود ۳۹ میلیارد تومان مثبت بوده و در دوازده‌ماهه اخیر حدود ۸۴ درصد سود خالص به جریان نقد عملیاتی تبدیل شده است. همچنین رشد سود با افزایش شدید مطالبات همراه نبوده و فعلاً نشانه مهمی از افت کیفیت سود مشاهده نمی‌شود.

برای پیش‌بینی سود فماک، عملکرد واقعی چهارماهه نخست سال در کنار روند تولید و فروش، نرخ استیل کورد، بهای مواد اولیه و برآوردهای خود شرکت مبنا قرار گرفته است. نرخ دلار از سطح ۱۵۵ هزار تومان در سناریوهای محافظه‌کارانه، پایه و خوش‌بینانه به‌ترتیب با رشد ماهانه ۲، ۳ و ۴ درصدی پیش‌بینی شده و اثر آن بر نرخ فروش استیل کورد در مدل لحاظ شده است.

همچنین برخلاف برآورد سالانه شرکت، فروش سیم با روکش برنج با توجه به عملکرد محقق‌شده ماه‌های نخست سال در مدل حفظ شده است. در مقابل، افزایش قیمت مفتول و سایر هزینه‌های تولید نیز در پیش‌بینی بهای تمام‌شده لحاظ شده تا رشد سود صرفاً ناشی از افزایش نرخ فروش نباشد.